Финансовый портал
"Супер-инвестор"

X5 Retail Group 

ОБЗОР КОМПАНИИ - ЧАСТЬ 2

X5 Retail Group — одна из ведущих российских мультиформатных продуктовых розничных компаний. Акции в форме глобальных депозитарных расписок котируются на Лондонской фондовой бирже (LSE) и Московской бирже.

Ключевые финансовые результаты компании

Средний темп роста (CAGR) выручки в прогнозный период составляет 7,6% против 19% в период с 2011 по 2018 г. за счет снижения темпов экспансии и высокую базу прошлых периодов.

Х5 - обзор компании. Выручка

Долговая нагрузка

Пик долговой нагрузки придется на 2019 г. После того как компания начнет замедлять темпы экспансии, долговая нагрузка начнет сокращаться. К 2025 г. чистый долг будет иметь околонулевое значение.

Х5 - обзор компании CAPEX

ДИВИДЕНДЫ

В соответствии с дивидендной политикой, целевой коэффициент выплаты дивидендов установлен на уровне не менее 25% консолидированной чистой прибыли Компании по МСФО, выплачиваемых при условии, что финансовое положение Компании позволяет осуществить такие выплаты.


Финансовый портал super-investor.ru

При принятии решения по вынесенному на рассмотрение Общего собрания акционеров предложению о выплате дивидендов Наблюдательный совет будет руководствоваться целевым показателем отношения консолидированного чистого долга к EBITDA на уровне ниже 2,0х, что соответствует финансовой стратегии Компании.

X5  дивиденды

Ожидаемые дивиденды

Сильные прогнозные финансовые результаты позволят обеспечить инвесторов высокими дивидендами выплатами. При 80% payout ratio от показателя чистой прибыли компании в 2025 г. ожидаемый дивиденд на акцию составит 225 руб., что при текущей цене акций предполагает доходность на уровне 12,8%.

Х5 - обзор компании. Дивиденды

Оценка X5 Retail Group по ключевым отраслевым мультипликаторам

График говорит, что по состоянию на начало 2 квартала 2019 г., компания  X5 справедливо оценена относительно медианных значений по отрасли, тем не менее остается потенциал для роста.

Х5 - обзор компании

Альтернативные сценарии развития

Одним из ключевых показателей от которых зависит финальная оценка компании, является значение LFL продаж. Как все могли видеть на примере Магнита, после резкого замедления динамики данного показателя рынок переоценил справедливую стоимость компании более чем в два раза вниз всего за полгода.

Поэтому рассмотрим 2 крайних сценария:
1. Динамика LFL продаж в прогнозном периоде на консервативном околонулевом уровне.
2. LFL продажи снижаются на протяжении всего периода.

В случае роста LFL продаж темпами +0,1% в год по всем форматам X5 Retail Group, мы получаем справедливую оценку компании в 1 535 руб. за ГДР.

Второй стресс сценарий был смоделирован при отрицательном темпе LFL продаж в 2% на протяжении всего периода. В таком случае справедливая цена уже составляет 978 руб. за одну ГДР.

Однако подобное падение отрасли может привести к снижению средних мультипликаторов, что отразится на терминальной оценке компании. При EV/EBITDA = 4х более правдоподобная справедливая стоимость составит 673 руб. за ГДР (downside 61% к текущей цене).

Также был рассмотрен вариант при котором число новых магазинов будут замедлятся на 550 ежегодно (вместо 350). Данный фактор имеет относительно слабый эффект на конечную оценку справедливой стоимости и приводят к ее снижению до 2 238 руб. за ГДР.

Считаем подобные сценарии маловероятными. 

SUPER-INVESTOR