Финансовый портал
"Супер-инвестор"

X5 Retail Group 

ОБЗОР КОМПАНИИ - ЧАСТЬ 1

X5 Retail Group — одна из ведущих российских мультиформатных продуктовых розничных компаний. Акции в форме глобальных депозитарных расписок котируются на Лондонской фондовой бирже (LSE) и Московской бирже.

Х5 управляет магазинами нескольких торговых сетей: магазинами «у дома» под брендом «Пятёрочка», супермаркетами «Перекрёсток», гипермаркетами «Карусель» и магазинами «шаговой доступности» под брендом «Перекресток Экспресс».

Выручка - прогноз

Прогноз выручки был проведен в разрезе магазинов X5 Retail Group: Пятерочка, Перекресток, Карусель.

Выручка магазинов зависит от двух ключевых факторов.
1. Количество чистых открытий новых магазинов;
2. Динамика LFL продаж.

Х5 - обзор компании. Выручка

На дне инвестора в 2019 г. менеджмент X5 представил планы по открытию магазинов на 2019 г. В соответствии с прогнозами компания планирует увеличить количество магазинов на +1800 штук, против +2310 и +2934 новых магазинов в 2018 и 2017 гг. соответственно.

Таким образом, X5 Retail Group перешла от стратегии агрессивной экспансии на взвешенное открытие новых точек. Ключевым критерием теперь выступает рентабельность EBITDA выше 7%

Менеджмент компании делает основной упор на привлечение наиболее лояльных клиентов. На 1 квартал 2019 11% клиентов с картами лояльности приходится 39% всей выручки компании.

Переход на данную стратегию развития может считаться позитивным решением в условиях текущей высокой концентрации ритейла и замедлением роста реальных доходов населения. В соответствии с прогнозами львиная доля открытий придется на магазины у дома (Пятерочка) и небольшая часть на Перекресток. Предполагаем, что чистое открытие магазинов будет замедляться на 350 магазинов в год и остановится на уровне +200 в 2025 г. 

CAPEX 

По итогам 2018 г. расходы на CAPEX составили 93,3 млрд руб. и были распределены на следующие составляющие:

Х5 - обзор компании CAPEX

Прогнозируем, что основная часть расходов на трансформацию магазинов закончится в следующие два года (2020 и 2021) и составит порядка 15 млрд руб. CAPEX на открытие новых магазинов и логистику будет расти пропорционально открывающимся магазинам и будет замедляться в среднем на 30% в год. Ключевыми статьями в прогнозном периоде выступят CAPEX в IT и на возмещение основных средств.

В последнее время X5 большое внимание уделяет инновациям бизнеса и аналитике больших данных для более персонализированного подхода к своим клиентам. Все это требует роста расходов на IT.

Считаем, что оборотный капитал в постпрогнозном периоде сохранится на отрицательном уровне и будет расти вместе с увеличением операционных показателей компании.

Net Debt/EBITDA не должен превышать 2х в соответствии со стратегией компании. Исходим из предпосылки, что нормальный уровень денежных средств на балансе компании в течение года должен сохраняться в районе 30 млрд, при его уменьшении компания будет открывать кредитную линию, при увеличении сокращать долговую нагрузку.

Прогнозная цена акций

В базовом сценарии мы получили справедливую оценку акций X5 Retail Group равную 2 391 руб. за одну ГДР ($37,5 по курсу USD/RUB = 63,8), торгующуюся на Мосбирже, что предполагает потенциал в 35,9% к текущей цене. В зависимости от ставки WACC (от 13% до 14%) и мультипликатора EV/EBITDA (от 5,5x до 6,5x), который используется для расчета терминальной стоимости компании, справедливая цена ГДР входит в диапазон от
2 216 до 2 566 руб.

Х5 - обзор компании

При этом 40% результата оценки пришлось на прогнозные дисконтированные денежные потоки и 60% на терминальную стоимость, что соответствует хорошему тону DCF моделирования.

Х5 - обзор компании

SUPER-INVESTOR